Uno tras uno está empezando a caer. La larga ola de consolidación prevista en los jugadores de esquisto de los Estados Unidos, en particular los que tienen activos en el juego apilado del Pérmico, está en marcha. Solo en el último mes más o menos, Chevron, (NYSE:CVX) ha sacado a Noble Energy, (NYSE:NBL); Devon (NYSE:DVN) se tragó a WPX Energy, (NYSE: WPX); ConocoPhillips, (NYSE: COP) se deshizo de Concho Resources, (NYSE: CXO), y justo anoche, Pioneer Exploration, (NYSE: PXD), anunció que se fusionaría con Parsley Energy, (NYSE:PE). A principios de este año en un artículo de OilPrice, escribí una detallada tesis para el futuro del esquisto que pronostica la actual ola de consolidación que está teniendo lugar. Un principio clave que postulé que entraría en juego fue “Economía de escala”, lo que significa que las compañías más grandes y bien establecidas se unirán a otras más pequeñas con activos que fácilmente se “atornillarán” a su inventario de superficie. Esa parece ser la dinámica actualmente en juego.
Lo que nos lleva a la pregunta de ¿quién es el siguiente?
Creemos que la dirección de Diamondback Energy, (NASDAQ: FANG) podría estar sintiendo el calor, en este momento. Como una combinación de deuda, liquidez y activos alguien podría tenerlos en la mira ahora.
El caso de Diamondback
El gráfico de tres meses de Diamondback Energy, (NASDAQ: FANG) cuenta una historia bastante sombría de destrucción de capital. Una cosa que nos intriga en este momento es el dividendo, que actualmente está rindiendo cerca del 5%. Un objetivo tentador, pero ¿se trata de una sensación de seguridad con un ingreso confiable, o es una señal de advertencia de que el rendimiento podría aumentar?
Una instantánea rápida del segundo trimestre. Los ingresos bajaron más de la mitad desde el primer trimestre, a 425 mm. No es sorprendente, dada la acción del precio del petróleo durante ese tiempo. Una anotación de 2539 dólares por el deterioro de los activos de gas de petróleo mató el trimestre para FANG. Este es un ítem no monetario. El flujo de efectivo de las operaciones cayó dramáticamente de Q-1 a $324 mm, y no cubrió el capex de $562 mm que reportan. Pagaron también un buen dividendo de $60 mm, que tuvieron también que pedir prestado dinero para cubrir. No es impresionante cuando ya están endeudados en 5.500 millones de dólares. Algo que podría retrasar a un adquirente potencial.
Aunque los activos no son garantía de que FANG vaya a la guillotina en un futuro próximo, de ahí nuestro interés en el dividendo.
Calidad de los activos y logística
Sin verter sobre los mapas isopacos es bastante fácil decir que la superficie de Pérmico de FANG no es de la misma calidad que la de algunos de sus pares. La superficie de Delaware está agrupada en el extremo sur, cerca de Pecos. Los mejores acres de Delaware están en los condados de Loving, Winkler, Reeves y Ward en Texas. El resto está ampliamente distribuido a través de la cuenca de Midland. Parece que llegaron tarde y se llevaron lo que quedaba. No estoy tan impresionado con la calidad de sus activos como lo he estado con algunos otros jugadores, pero la logística juega también un papel aquí. Una cosa que Diamondback ha hecho con éxito es reducir los costos de producción. Así que un adquirente potencial con activos complementarios podría buscar agregar esta eficiencia a sus operaciones.
La presentación de Diamondback
Liquidez
Con 54 mil millones de dólares en efectivo y 1900 millones de dólares en líneas de crédito disponibles, no están en peligro. Pero, las cosas tienen que mejorar y rápidamente, están quemando dinero en efectivo por valor de $1.2 billones al año en base a la tasa de interés, así que si tienes mucho tiempo estas acciones mantén tu ojo en ellas. Y, como observan su 10-Q, ese revólver expira en noviembre del 22 y tendrá que ser renegociado, si no es retirado. Apuesto a que lo derriban un poco. La caja está marcada apenas.
Esto podría alterar el interés de la dirección de FANG en un “parlamento” con un pretendiente. La deuda siempre es un conductor cuando alguien con dinero o mejor calidad de inversión viene a llamar.
Deuda
Es imposible dar un giro positivo a una empresa con una capitalización de cinco mil millones de dólares y una deuda de 5500 millones de dólares que pierde dinero por 1200 millones de dólares al año. El hecho de que tengan cierto margen de maniobra en cuanto a los vencimientos de la deuda, significa poco aquí si los precios del petróleo no suben. La proporción no es terrible ahora mismo, hay peores. Pero con la quema de efectivo que tienen en este momento, va a empeorar.
Cobertura
Con una claridad inusual, muestran que, si nada cambia, sus setos caerán en un 45% en unos pocos meses. Poniéndolos directamente a merced del mercado. Esto podría ser bueno o malo dependiendo de lo que haga el precio del petróleo. En comparación, muchos de los jugadores Pérmicos que hemos visto recientemente han sido cubiertos con elegantes “cuellos sin costo” para el 80% de la producción del próximo año.
Presentación de Diamondback
Midstream
FANG es el socio general de Rattler, (RTLR) midstream, un sistema de recolección y distribución construido para acomodar sus áreas clave de desarrollo en el Pérmico. Esto es una bendición en el sentido de que proporciona capacidad de transporte en un mercado de suministro ajustado. Es una maldición ya que estos activos se han depreciado alrededor del 80% en el último par de años, piensa Occidental Petroleum, (OXY) y su deseo de desapalancarse con Western Midstream Partners, (WES). Originalmente en el mercado por $8-10 mil millones, OXY lo retiró cuando las ofertas se quedaron muy cortas de cualquiera de esas cifras. Varias empresas han decidido desprenderse de la propiedad de sus activos de Midstream conservando la capacidad.
Cabe mencionar en el caso de sus filiales Viper, (OTCPK:VIPR) y RTLR las distribuciones de cada una de ellas que se acumulan en beneficio del socio general, FANG. Esto valía unos 25 mm de dólares en la primera mitad del año.
Orientación
Con el WTI a 40 dólares, y con un costo de producción de alrededor de 30 dólares por barril, FANG está ganando un dinero decente (20 dólares netos) con la parte cubierta (alrededor de la mitad con el 60% de eso atado a Brent), y probablemente ganando unos pocos dólares (8-10 dólares) incluso con las realizaciones de la producción sin cubierta.
Su enfoque se dividirá 60/40 entre las cuencas de Midland y Delaware, con equipos de seis y tres personas permaneciendo activos, y manteniendo una producción neta de líquidos de alrededor de 198 BOPD, y un total de 330 K BOEPD.
Se puede argumentar bastante bien que FANG estará bajo el arma de consolidación. Pero, no puedes contar con eso. Con lo que puedes contar es con el dividendo mientras esperas.
Travis Stice, CEO de Diamondback comenta con respecto al dividendo.
“Hemos aumentado nuestro dividendo cada año desde que lo pusimos en marcha hace tres años y creo que, siendo el principal retorno del capital, vamos a examinarlo muy de cerca a finales de año y ver lo que 2021 tiene en ese frente. El único tema constante que recibimos de nuestros mayores accionistas en los últimos meses es proteger el dividendo y a cambio de proteger ese dividendo, recortar el capital”.
La presentación de la compañía
En un precio por barril que fluye vienen en 31 mil dólares, no muy alto, pero ciertamente más alto que algunos que hemos visto recientemente. Un ejemplo sería Devon, (DVN) a 18 mil dólares por barril fluyente.
En resumen, aunque esta compañía tiene capacidad de supervivencia por lo menos por un año o dos si los precios del petróleo no mejoran, tiene desafíos. Un Caballero Blanco es probablemente su mejor opción. Esperemos que aparezca uno.
Cobertura
Con una claridad inusual, muestran que, si nada cambia, sus setos caerán en un 45% en unos pocos meses. Poniéndolos directamente a merced del mercado. Esto podría ser bueno o malo dependiendo de lo que haga el precio del petróleo. En comparación, muchos de los jugadores Pérmicos que hemos visto recientemente han sido cubiertos con elegantes “cuellos sin costo” para el 80% de la producción del próximo año.
En resumen, aunque esta compañía tiene capacidad de supervivencia por lo menos por un año o dos si los precios del petróleo no mejoran, tiene desafíos. Un Caballero Blanco es probablemente su mejor opción. Esperemos que aparezca uno.