Los cálculos que sustentan las subidas de impuestos del presidente Biden, necesarias para financiar sus grandes planes de infraestructuras y gasto social, son aún más complicados. El jueves, la Casa Blanca dijo que menos del 1% de los declarantes de impuestos -parejas con ingresos brutos ajustados de al menos 509.300 dólares y solteros que ganan 452.700 dólares- pagarían incluso un dólar más bajo el plan de impuestos de Biden.
Anteriormente, la Casa Blanca había fijado un umbral de ingresos de 400.000 dólares para la subida de impuestos de Biden, pero no había descartado aplicar un mínimo de 200.000 dólares para los contribuyentes solteros.
La promesa de Biden de proteger a la “clase media” de las subidas de impuestos puede tener sentido político. Apuntar al 1% más alto tiene éxito en las encuestas. Sin embargo, hacer recaer la carga del fuerte aumento del gasto de 4,5 billones de dólares de Biden en solo una parte de los contribuyentes es más fácil de decir que de hacer. Los principales legisladores se han opuesto a los tipos impositivos marginales relativamente altos que implica su plan.
Las subidas de impuestos de Biden elevarían los tipos impositivos de las empresas estadounidenses por encima de los de sus principales socios comerciales, mientras que el 0,1% más rico podría pagar más del 50% de sus ingresos en impuestos. Esto podría afectar al S&P 500 y al mercado de valores en general.
Según Len Burman, miembro del Urban Institute, el límite mínimo de ingresos de 400.000 dólares para las subidas de impuestos de Biden deja fuera de juego al 75% de la base imponible. Esto “podría obstaculizar la ambiciosa agenda nacional del presidente”, escribió en el blog del Centro de Política Fiscal en marzo. Hasta el momento, esa predicción parece estar en lo cierto.
Las subidas de impuestos de Biden apuntan a Wall Street y al S&P 500
Aun así, los presidentes de primer mandato cuyo partido controla el Congreso tienden a conseguir la mayor parte de lo que quieren. Los presidentes Trump, Obama, George W. Bush y Clinton lo hicieron, y es muy posible que Biden también lo haga. Si lo hace, el S&P 500 podría sufrir un golpe mayor de lo esperado. Al dar un pase a casi todos los contribuyentes, Biden parece haberse decantado por Wall Street como su principal objetivo.
“Es hora de que las empresas estadounidenses y el 1% más rico de los estadounidenses empiecen a pagar su parte justa”, dijo Biden el miércoles, dirigiéndose a una sesión conjunta del Congreso.
“Vamos a recompensar el trabajo, no solo la riqueza”, dijo, esbozando su Plan de Familias Americanas de 1,8 billones de dólares. Ofrecerá hasta 12 semanas de baja médica y familiar remunerada. Washington se uniría a los estados para ofrecer dos años gratuitos de preescolar y de universidad comunitaria. Biden también propuso mantener un crédito fiscal reembolsable por hijos más generoso, de entre 3.000 y 3.600 dólares, que los demócratas reforzaron en marzo. También se mantendrían los subsidios más importantes de la Ley de Asistencia Asequible para la compra de seguros de salud.
Este gasto se sumaría al Plan de Empleo Americano de los demócratas, de 2,65 billones de dólares. Este cuenta con 620.000 millones de dólares para carreteras, puentes, transporte público e incentivos para vehículos eléctricos. Otros 650.000 millones se destinarían a viviendas asequibles, banda ancha, red eléctrica y edificios escolares públicos. Biden destinaría 500.000 millones de dólares al sector manufacturero nacional, centrándose en la industria del chip, la fabricación ecológica y la I+D. El plan añade 400.000 millones de dólares a los créditos fiscales para las energías limpias y al sector de los cuidados en el hogar, aumentando la remuneración de los cuidadores.
Las subidas de impuestos de Biden se enfrentan a un fuego amigo
Sin embargo, aunque los demócratas parecen estar ampliamente unidos en torno a la visión de Biden, parecen carecer de una vía clara para financiar una expansión tan importante del gobierno.
El senador Joe Manchin, demócrata de Virginia Occidental, y algunos colegas han dado un duro golpe a la propuesta de Biden de un tipo impositivo del 28% para las empresas, citando la preocupación por la competitividad de Estados Unidos. “Tenemos que ser competitivos, y no vamos a tirar la cautela al viento”, dijo Manchin en una entrevista en su estado el 5 de abril.
La propuesta de Biden de casi duplicar el tipo impositivo máximo sobre las ganancias de capital a largo plazo hasta el 43,4%, fácilmente el más alto desde la década de 1920, también se enfrenta a la oposición de los senadores.
Mientras tanto, 20 demócratas de la Cámara de Representantes procedentes de estados con altos impuestos han advertido que no apoyarán ninguna subida del impuesto sobre la renta a menos que el plan fiscal de Biden restablezca la deducción de los impuestos estatales y locales (SALT) que fue eliminada en el paquete fiscal del GOP de 2017. De lo contrario, el plan de Biden de elevar el tipo máximo del impuesto sobre la renta federal al 39,6% desde el 37% daría lugar a tipos marginales superiores del impuesto sobre la renta por encima del 50% en estados como California y Nueva York.
El agujero de financiación de los demócratas
La preocupación de que los contribuyentes ricos salgan de los estados azules con altos impuestos no ha hecho más que crecer en medio de la adopción del trabajo a distancia de la era Covid. Sin embargo, restablecer la deducción SALT costaría unos 360.000 millones de dólares hasta 2025, lo que aumentaría el coste del plan de Biden. Se necesitarían subidas de impuestos adicionales para compensar ese coste.
Según un análisis presupuestario de Penn Wharton, elevar el tipo del impuesto de sociedades del 21% al 28% permitiría recaudar 900.000 millones de dólares en una década. Eso sugiere que mantener el aumento en el 25% podría abrir un agujero de financiación de unos 385.000 millones de dólares durante la primera década, y mucho más durante el plazo de 15 años que propone Biden para pagar el plan.
La subida de impuestos de Biden sobre los dividendos y las ganancias de capital hasta un tipo máximo del 43,4% desde el 23,8%, incluyendo un recargo del 3,8% para Medicare, se aplicaría a los hogares con al menos un millón de dólares de ingresos. Esto incluye solo el 0,3% de los contribuyentes. No obstante, algunos legisladores han manifestado su malestar con el plan, que elevaría el tipo impositivo máximo sobre las ganancias de capital hasta el 56,7% en California.
El Centro para un Presupuesto Federal Responsable estima que la subida de impuestos a la inversión de Biden recaudaría unos 400.000 millones de dólares. Esa suma también refleja la propuesta de la Casa Blanca de gravar las plusvalías de las acciones heredadas. Sin embargo, Goldman Sachs ve probable una tasa de ganancias de capital del 28% (o del 31,8%, incluyendo el recargo del 3,8% de Medicare). Esto podría agravar aún más el agujero de financiación de los demócratas.
Subida de Biden de impuestos a las empresas
La subida del impuesto de sociedades es la pieza central del plan fiscal de Biden. Penn Wharton estima que las disposiciones del impuesto de sociedades podrían recaudar más de 2 billones de dólares en la primera década.
Eso empequeñece la estimación inicial de 329.000 millones de dólares del coste en 10 años de los recortes del impuesto de sociedades de 2017, aunque la pérdida de ingresos ha sido mayor de lo esperado. A principios de 2018, la Oficina de Presupuesto del Congreso proyectó 276.000 millones de dólares en ingresos por impuesto de sociedades en 2019, por debajo de una proyección de 344.000 millones basada en la ley anterior. Sin embargo, las empresas pagaron solo 230.000 millones de dólares.
La conservadora Tax Foundation dice que la tasa combinada de impuestos corporativos federales-estatales de Estados Unidos aumentaría al 32,3% bajo el plan de impuestos de Biden, “más alto que cada país de la OCDE, el G7 y todos nuestros principales socios comerciales y competidores, incluida China.” Los recortes fiscales de 2017 redujeron el tipo combinado de las empresas del 39,2% al 25,8%.
Las subidas de impuestos de Biden sobre las rentas extranjeras podrían suponer un golpe aún mayor que la subida de los tipos corporativos nacionales, recaudando 1 billón de dólares en la primera década, según Wharton. Una de las disposiciones eliminaría una reforma fiscal de la era Trump que animaba a empresas como Google a traer a casa activos intangibles, como patentes y derechos de autor, desde los paraísos fiscales. Eso le habría costado a Google 1.450 millones de dólares en 2020, ha informado IBD.
En general, la Tax Foundation considera que las subidas de impuestos de Biden aumentarán la carga fiscal en un 72% para las multinacionales estadounidenses. El grupo de expertos afirma que los tipos impositivos sobre los ingresos nacionales aumentarían más que sobre los ingresos extranjeros, lo que podría fomentar el traslado de los beneficios fuera de Estados Unidos.
La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, ha reconocido plenamente el problema de la competencia fiscal. En un discurso pronunciado el 5 de abril, dijo que Estados Unidos está trabajando con los países del G20 “para acordar un tipo impositivo mínimo global para las empresas que pueda detener la carrera hacia el fondo” de los tipos impositivos.
Sin embargo, Yellen dijo que la competitividad va más allá de los tipos impositivos. “Se trata de asegurar que los gobiernos tengan sistemas fiscales estables que recauden suficientes ingresos para invertir en bienes públicos esenciales y responder a las crisis”.
¿Cómo son los tipos impositivos en Estados Unidos?
El actual tipo impositivo individual marginal superior del 47% en Estados Unidos está en el lado bajo en relación con el resto del mundo. En 2019, Estados Unidos ocupó el puesto número 32 de 41 países, según la Tax Foundation. Suecia encabezó la lista con una tasa máxima del 76%.
Los ingresos fiscales generales también son relativamente bajos en EE.UU. Los impuestos federales y locales equivalieron al 24,3% del PIB en 2018, según los datos de la OCDE. La media de la OCDE fue del 33,7%.
Donde Estados Unidos se destaca es en la proporción de ingresos fiscales recaudados de los ingresos personales: 41% frente a una media de la OCDE del 24%. Mientras tanto, Estados Unidos solo obtiene el 18% de los ingresos de los impuestos sobre bienes y servicios, frente al 32% de la media de la OCDE, donde la mayoría de los países aplican impuestos sobre el valor añadido.
El sistema fiscal estadounidense también destaca por su progresividad. En 2018, tras los recortes fiscales de Trump, el 50% de los contribuyentes más altos pagaron el 97% de todos los impuestos federales sobre la renta de las personas físicas, mientras que el 50% más bajo pagó el 3% restante. Sin embargo, los impuestos estatales sobre la renta y los impuestos sobre la nómina son mucho menos progresivos.
¿Qué es lo siguiente para la agenda de Biden?
El siguiente paso de la agenda de Biden es intentar llegar a un acuerdo sobre infraestructuras con los republicanos. Eso es lo que ha exigido Manchin, y a los demócratas no les importaría romper una parte de su agenda para facilitar la eventual aprobación del programa de Biden.
Sin embargo, las perspectivas de un acuerdo bipartidista no parecen muy buenas, siendo las compensaciones de ingresos el mayor punto de discordia. Los senadores del Partido Republicano han propuesto un plan que gravaría a los conductores de vehículos eléctricos en función de su uso de la carretera. Esto parece contrario al objetivo de los demócratas de subvencionar los vehículos eléctricos. El GOP también quiere desviar los fondos no gastados de los paquetes de rescate de Covid, pero la pandemia aún no ha terminado.
¿Qué hay de la nueva propuesta de Biden de aumentar la financiación del IRS en 80.000 millones de dólares a lo largo de una década para intensificar la aplicación de la ley? La Casa Blanca dice que eso podría suponer 700.000 millones de dólares. Dado que no implicaría subidas de impuestos, ¿podría utilizarse para pagar un proyecto de ley de infraestructuras bipartidista?
El socio de Akin Gump, Brendan Dunn, un asesor clave del senador Mitch McConnell durante el impulso de la reducción de impuestos de 2017, lo duda. “Una promesa de más o menos duplicar los fondos del IRS en un período de 10 años, junto con la promesa de más auditorías y una ventana en el flujo de efectivo de todos, no me parece una receta para el apoyo republicano”, dijo a IBD.
Aunque la agenda de Biden constituiría una expansión histórica del gobierno, sus propuestas parecen en realidad algo contenidas. Es decir, al menos en comparación con lo que quieren los progresistas y con su propio plan de campaña.
Hizo campaña con un plan de infraestructuras de 2 billones de dólares gastados en cuatro años. Su plan de 2,7 billones de dólares cubriría ahora ocho años. Su último Plan de Familias Americanas destaca en parte por lo que no incluye: la condonación de los préstamos estudiantiles, la ampliación de Medicare o la negociación de los precios de los medicamentos.
Reducir su programa para sortear las preocupaciones sobre la subida de impuestos podría poner a los demócratas ante un duro año electoral en 2022.
¿Tienen los demócratas un truco bajo la manga?
En el período previo a los recortes de impuestos de Trump en 2017, una tasa de impuestos corporativos del 21% parecía fuera de alcance. El avance se produjo cuando la senadora de Alaska Lisa Murkowski dijo que votaría para derogar el mandato individual de ObamaCare. Eso proporcionó 300.000 millones de dólares adicionales para los recortes de impuestos en la primera década y ayudó a cumplir la prueba de la reconciliación presupuestaria: ningún déficit en la segunda década.
Los demócratas podrían tener su propio truco, apuntando a algo que está lejos de ser popular en la izquierda: la recompra de acciones.
Los profesores de Derecho Daniel Hemel, de la Universidad de Chicago, y Gregg Polsky, de la Universidad de Georgia, han propuesto gravar las recompras de acciones como si fueran dividendos, lo que, según sus cálculos, permitiría recaudar unos 500.000 millones de dólares en una década. Eso es con el actual tipo impositivo del 23,8% sobre los dividendos. Si se elevara hasta el 43,4% propuesto por Biden, se podría recaudar mucho más.
Hemel dijo a IBD que la propuesta recaudaría ingresos de los inversores extranjeros, que poseen alrededor del 40% de las acciones estadounidenses. Los residentes de países que no tienen un tratado fiscal con EE.UU. generalmente pagan un impuesto del 15% sobre los ingresos por dividendos. Esto probablemente no cambiará aunque el tipo impositivo suba en EE.UU., dice. Sin embargo, el 0,3% de los hogares con al menos un millón de dólares de ingresos podría enfrentarse a un tipo más alto con el plan de Biden.
“El plan suscita interés en el Congreso”, afirma Hemel. ¿Podría haber una legislación al respecto? “Dejaré que los miembros del Congreso hagan sus propias noticias”, dijo. Hemel añadió que “hay muchas razones para pensar que esto será políticamente atractivo” en la izquierda.
Aun así, Hemel no ve “nada malo en las recompras”. Señala que las recompras pueden enviar una señal de confianza de la dirección a los accionistas, quizá incluso más que los dividendos.
“A nivel macro, las recompras de acciones han sido ciertamente un área de atención en el lado demócrata”, dijo el socio de Akin Gump, Arshi Siddiqui, antiguo asesor y consejero de la presidenta de la Cámara de Representantes, Nancy Pelosi. Aunque las recompras aún no han ganado la atención como un pago, “todo estará sobre la mesa a medida que el proyecto de ley avance en el proceso legislativo.”
¿Qué significa la subida de impuestos de Biden para el S&P 500?
Wall Street aún no ha mostrado mucha preocupación por las subidas de impuestos de Biden. Las acciones dieron un paso atrás el viernes, pero los fuertes beneficios de esta semana de empresas como Google (GOOGL) y Facebook (FB) ayudaron a impulsar el S&P 500 a máximos históricos, incluso después de que Biden detallara su plan de casi duplicar el tipo impositivo máximo sobre las ganancias de las inversiones. El tipo impositivo sobre los dividendos se elevaría al nivel más alto desde 1985, cuando el S&P 500, ahora cerca de los 4.200, aún no había superado los 300.
Sin embargo, probablemente sea un error sacar conclusiones del actual repunte bursátil. El resurgimiento de los beneficios, la reapertura económica propiciada por las vacunas, el estímulo fiscal masivo y la flexibilización cuantitativa de la Fed han alimentado el impulso bursátil. Mientras tanto, las subidas de impuestos de Biden todavía tienen algunos grandes obstáculos antes de convertirse en un peligro claro y presente.
A Wall Street le cuesta creer que se apruebe algo parecido a las subidas de impuestos de Biden, pero eso puede ser una ilusión. BCA Research destacó esta semana la subida del impuesto sobre las plusvalías de Biden como un riesgo para los inversores, diciendo: “En teoría, una reducción de los rendimientos esperados de las inversiones en el futuro debería compensarse con un precio más bajo hoy”. Pero los analistas políticos de la firma solo ven un 50% de probabilidades de que el Plan de las Familias Americanas se apruebe antes de las elecciones de mitad de mandato.
El director de inversiones de UBS Global Wealth Management, Mark Haefele, dijo lo que muchos otros han señalado: “Históricamente, los aumentos de los impuestos sobre las ganancias de capital no han perjudicado el rendimiento del mercado de valores”.
Aun así, el índice S&P 500 no fue a ninguna parte en los últimos nueve meses de 2012, antes de que subiera el tipo de las plusvalías.
“La experiencia histórica sugiere la venta de acciones a finales de este año antes de una posible subida del impuesto sobre las plusvalías”, escribió el estratega jefe de renta variable de Goldman Sachs, David Kostin. Esta venta debería revertirse en los siguientes trimestres, añadió.
Burman, del Tax Policy Center, escribió que los inversores no sujetos a impuestos que no se enfrentan al aumento del impuesto sobre las ganancias de capital de Biden tendrían un incentivo para comprar si hay una corriente descendente mientras los inversores sujetos a impuestos venden.
El estratega de renta variable de UBS, Keith Parker, escribió el 9 de marzo que anticipa un golpe del 3,6% a las ganancias por acción del S&P 500 por el aumento del impuesto de sociedades de Biden. Eso es menos de la mitad del potencial golpe del 8% si se aprueba la subida de impuestos completa.
El aumento de los tipos de interés a medida que la economía se acelera y la Reserva Federal comienza a reducir las compras de activos es otro riesgo. Y no hay que descartar la posibilidad de que Biden vuelva a sorprender a Wall Street con la firma de una subida de impuestos y un paquete de gastos masivos.