El Banco Central Europeo celebró la semana pasada su reunión de política monetaria. Fue un acontecimiento importante, ya que se trataba de la primera reunión desde la adopción de la nueva estrategia del BCE, y porque éste ha introducido algunos cambios. Dejó los tipos de interés sin cambios, pero modificó su forward guidance.
En resumen, el BCE anunció que mantendría sus tipos de interés en niveles ultrabajos durante más tiempo del prometido anteriormente, ya que no quiere endurecerlos prematuramente:
En apoyo de nuestro objetivo simétrico de inflación del dos por ciento y en consonancia con nuestra estrategia de política monetaria, el Consejo de Gobierno espera que los tipos de interés oficiales del BCE se mantengan en sus niveles actuales o en niveles inferiores hasta que veamos que la inflación alcanza el dos por ciento mucho antes del final de nuestro horizonte de proyección y de forma duradera durante el resto del horizonte de proyección, y consideramos que el progreso realizado en la inflación subyacente está lo suficientemente avanzado como para ser coherente con la estabilización de la inflación en el dos por ciento a medio plazo. Esto puede implicar también un período transitorio en el que la inflación se sitúe moderadamente por encima del objetivo.
Anteriormente, el BCE mantenía que mantendría los tipos de interés sin cambios hasta que las expectativas de inflación converjan con el objetivo del banco central. El cambio implica que es poco probable que el BCE suba los tipos de interés hasta al menos 2023, ya que es cuando termina el horizonte de proyección. Los banqueros centrales quieren que la inflación se mantenga estable en el objetivo, y no subirán los tipos sin reducir antes la relajación cuantitativa.
Además, el BCE ha decidido mantener el ritmo de sus compras de activos en el marco del Programa de Compras Urgentes en el tercer trimestre de 2021 al ritmo actual (más rápido de lo que se originó):
Tras confirmar su evaluación de junio sobre las condiciones de financiación y las perspectivas de inflación, el Consejo de Gobierno sigue esperando que las compras en el marco del Programa de Compras Urgentes contra la Pandemia (PEPP) durante el trimestre en curso se lleven a cabo a un ritmo significativamente mayor que durante los primeros meses del año.
Así pues, la política monetaria del BCE se ha vuelto aún más acomodaticia. Esta alteración podría explicarse por dos factores: la nueva estrategia del BCE y la variante Delta del coronavirus. Pero la verdadera razón es, por supuesto, la protección del gobierno europeo frente a los tipos de interés del mercado – sin embargo, este es un tema para otra discusión.
He cubierto ambos factores «oficiales» recientemente, advirtiendo a mis lectores que el cambio de estrategia implica que el BCE ha adoptado una postura aún más dovish y que la propagación de Delta podría impulsar a los bancos centrales a aflojar aún más su postura. Esto es exactamente lo que ha sucedido, como señaló Christine Lagarde durante su conferencia de prensa:
La recuperación de la economía de la zona euro está en marcha. Cada vez hay más personas que se vacunan, y las restricciones de cierre se han suavizado en la mayoría de los países de la zona del euro. Pero la pandemia sigue arrojando una sombra, especialmente porque la variante delta constituye una fuente creciente de incertidumbre.
Implicaciones para el oro
¿Qué implica el cambio en la política monetaria del BCE para el mercado del oro? Bueno, se podría decir que un mayor número de bancos centrales de carácter moderado es positivo para el oro, al que le gusta el entorno de bajos tipos de interés y rendimientos de los bonos.
Sin embargo, la economía es una cuestión de valores relativos. Así que, desde el punto de vista del análisis comparativo, el giro dovish del BCE es una mala noticia para el metal amarillo. Por ello, la Fed se muestra agresiva en comparación con el BCE, su principal contraparte, por lo que será interesante ver lo que dicen mañana tras su reunión de política monetaria. Al fin y al cabo, la Fed ha empezado a hablar de tapering y de normalización de la política monetaria, mientras que el BCE acaba de anunciar que mantendrá su flexibilización cuantitativa a un ritmo elevado y que mantendrá sus tipos de interés ultrabajos durante más tiempo.
De ahí que el dólar se haya apreciado con respecto al euro tras la reunión de política monetaria del BCE. Aunque un dólar más fuerte crea una presión a la baja sobre el metal amarillo, el precio del oro apenas se movió y sigue cotizando en torno a los 1.800 dólares.
Sin embargo, hay un resquicio de esperanza. De hecho, algunos participantes en el mercado se sintieron decepcionados por el hecho de que el BCE no realizara un ajuste más fuerte. En efecto, esta vez no hay bazucas monetarias. Además, la decisión del BCE no fue unánime, por lo que existe una especie de campo de halcones. Por último, pero no por ello menos importante, podría darse el caso de que la Fed también aflojara su postura si la variante Delta se extiende de forma peligrosa. Dicho esto, la divergencia en la política monetaria y los tipos de interés al otro lado del charco debería ser un viento en contra para los precios del oro durante un tiempo.
