La empresa israelí de imágenes médicas Nanox Vision (Nasdaq: NNOX), que está desarrollando escáneres de TC baratos, ligeros y portátiles, se subió a la ola tecnológica de Covid con una oferta pública inicial muy exitosa en agosto de 2020. La empresa alcanzó una valoración de 800 millones de dólares y vio cómo su capitalización bursátil se disparaba hasta los 3.500 millones de dólares a principios de 2021, a pesar de no tener ningún producto aprobado ni ingresos.
En agosto de 2021, Nanox adquirió la empresa israelí Zebra Medical Vision, que desarrolla sistemas de IA para la lectura de escáneres, por 200 millones de dólares en acciones. Sobre el papel, las dos empresas tienen una sinergia ideal, ya que Nanox produce equipos innovadores de imagen médica que harían más accesibles y a menor precio las exploraciones por TC y Zebra lee de forma autónoma los resultados gracias a la informatización impulsada por la IA.
Pero desde entonces, el precio de las acciones de Nanox se ha desplomado un 84% y actualmente tiene una capitalización bursátil de 560 millones de dólares y un 60% desde que adquirió Zebra.
Según ciertas fuentes del mercado, la historia es la siguiente: gracias a unas fenomenales relaciones públicas, Nanox consiguió realizar una oferta pública inicial en Wall Street y el precio de sus acciones subió mucho más allá del valor de su tecnología. En la siguiente etapa, Nanox utilizó sus acciones, con su precio inflado, para adquirir una empresa con actividades reales que había caído en tiempos difíciles, y paradójicamente se convirtió en propietaria de actividades reales.
Profundizando, parece que la historia es más compleja. Las actividades de Nanox son quizás más reales de lo que el mercado le atribuye, y Zebra puede ser en realidad la actividad menos estable. Pero juntos, ¿siguen valiendo 560 millones de dólares, bastante más que otras empresas israelíes de dispositivos médicos en fases mucho más avanzadas? La carga de la prueba recae en la empresa fusionada.
La salida a bolsa fue un acontecimiento excepcional en el mercado de capitales
Nanox fue fundada en 2012 por el empresario en serie Ran Poliakine, de 54 años, que anteriormente había fundado Powermat, pionera en soluciones de carga inalámbrica para teléfonos móviles. Poliakine fundó Nanox basándose en la tecnología para televisores desarrollada por Sony y adaptada a la radiología, junto con su inventor original Hitoshi Masuya.
La salida a bolsa de Nanox en agosto de 2020 se consideró un acontecimiento excepcional en Wall Street, ya que una empresa sin un producto con aprobación de comercialización o incluso con ensayos clínicos a gran escala que indicaran su eficacia, y por supuesto sin ingresos, fue capaz de recaudar 165 millones de dólares con una valoración de la empresa de 800 millones de dólares. La empresa ya había recaudado 138 millones de dólares como empresa privada de inversores como SK Telecom, Industrial Alliance, Yozma Korea, Foxconn, Fuji y Jin Ji Full.
La consultora principal de la OPV fue A-Labs, dirigida por antiguos altos ejecutivos de la empresa tecnológica israelí Emblaze, identificada con su empresario fundador Eli Rifman, que fue condenado y encarcelado hace más de una década por delitos como fraude y falsificación. A-Labs, que recibió millones de dólares por sus servicios a Nanox, ha negado enérgicamente cualquier conexión con Rifman, aunque su fundador y director general, Doron Cohen, dice que Rifman es un amigo y que a veces le asesora como tal. Por lo que se sabe, Nanox no tiene actualmente ninguna relación con A-Labs.
Perdió el 60% de su valor en dos semanas
La oferta pública inicial de Nanox fue dirigida por conocidos bancos estadounidenses como CIBC, Cantor Fitzgerald y Oppenheimer. Los departamentos de investigación de algunos de estos bancos llegaron a publicar informes de analistas sobre la acción con un precio considerablemente superior al del mercado.
Y de hecho, al poco tiempo de su salida a bolsa en el Nasdaq, la cotización de Nanox comenzó a dispararse, subiendo un 200% en el primer mes, quizá debido a las declaraciones de intenciones de sacar al mercado miles de dispositivos a través de acuerdos ya firmados.
La tendencia alcista cambió bruscamente en septiembre, un mes después de la salida a bolsa, entre otras cosas debido a dos informes de empresas de inversión en corto que afirmaban que el dispositivo de Nanox no funcionaba y que los distribuidores que había firmado acuerdos con ella no eran realmente distribuidores. Incluso calificaron el dispositivo de Nanox de “fraude”. En dos semanas, Nanox perdió el 60% de su capitalización bursátil.
La montaña rusa en el precio de las acciones continuó a principios de 2021, cuando empezó a subir de nuevo hasta alcanzar un nuevo pico de valoración de 3.500 millones de dólares en febrero de 2021. En abril, Nanox informó de que había obtenido la aprobación de la FDA para su producto de primera generación, lo que demostraba que funcionaba, aunque no había alcanzado todo lo que prometía el dispositivo de segunda generación. La instalación de los primeros 1.000 dispositivos de la empresa, prometida en su prospecto en 2020, también está pendiente.
A finales de año, la FDA rechazó la solicitud de Nanox para su producto de segunda generación y solicitó información adicional. Así, el producto de la empresa sobre el que ha construido sus planes de comercialización aún no está listo.
Poco a poco, el precio de las acciones comenzó a caer, e incluso la adquisición de Zebra Medical, a pesar de la gran lógica que había detrás en términos del modelo de negocio de Nanox, no detuvo la caída. Al contrario, algunos inversores lo interpretaron como una indicación de Nanox de que la revolución que estaba iniciando no era suficiente.
Su fundador y director general, Ran Poliakine, abandonó recientemente la dirección de la empresa y Erez Meltzer, antiguo director general del gigante de equipos de riego Netafim y de Africa-Israel Investments y presidente del Hospital Hadassah, entró en su lugar. Meltzer ha heredado una empresa rica en efectivo con una respetable capitalización bursátil, y ahora le corresponde demostrar su valía.
Esto es lo que sabemos sobre Nanox en la actualidad.
El dispositivo de segunda generación aún está en desarrollo
La promesa que Nanox hizo a los inversores en su salida a bolsa fue la de una revolución digital en el sector de las imágenes de rayos X mediante la fabricación de un dispositivo más pequeño, más ligero, más barato y que produjera menos radiación. Hubo quienes se preguntaron en el mercado por qué con una tecnología como ésta, tan buena y accesible, uno de los gigantes del sector no desarrollaba algo así o buscaba adquirir Nanox. Esta pregunta es pertinente en este caso porque el valor de Nanox se deriva únicamente de esta tecnología y de ninguna otra actividad existente.
El dispositivo de primera generación de Nanox ha recibido la aprobación de la FDA para su comercialización. Este producto puede realizar una exploración local bidimensional. Pero la aprobación del dispositivo de segunda generación que Nanox quiere comercializar fue rechazada y se le pidió que hiciera adiciones y modificaciones. En el próximo año, se espera que Nanox no reciba la aprobación de la FDA para el dispositivo de segunda generación, que aún está en las últimas fases de desarrollo, pero se espera que los venda en los países en desarrollo, donde la regulación es más sencilla. Hasta 2023, la empresa no tiene previsto entrar en el mercado estadounidense.
Modelo de negocio: Pago por uso
Nanox tiene un modelo de negocio interesante. La empresa tiene previsto fabricar cientos y quizá incluso miles de dispositivos en el próximo año. Nanox ya tiene pedidos de distribuidores, a través de los cuales los escáneres CT se entregarán a los clientes en un modelo de negocio de pago por uso o de cribado médico como servicio (MSaaS).
Cada usuario final o cliente deberá comprometerse a realizar un mínimo de siete escaneos al día a 14 dólares por escaneo, y este precio podría aumentar posteriormente. Nanox también ofrecerá la lectura de las exploraciones a un precio aún más elevado a través de USARAD, que adquirió el pasado agosto, y su modelo de negocio de radiología como servicio. Nanox también podría comercializar su dispositivo de primera generación, que está aprobado por la FDA, aunque sus capacidades son mucho más restringidas.
Si los dispositivos se distribuyen y los clientes pagan, Nanox ya tendrá un flujo de ingresos en 2022. A falta de un regulador estricto, los clientes tendrán que juzgar si el dispositivo escanea bien y aporta beneficios que justifiquen el precio. Hasta que no voten con sus bolsillos, es imposible saberlo.
Cabe mencionar que otras empresas israelíes, que se encuentran en una fase similar a la de Nanox por delante de las operaciones comerciales de un dispositivo médico, e incluso con la aprobación de la FDA y los ensayos clínicos y las críticas de los pares que respaldan sus afirmaciones, cotizan con una capitalización de mercado inferior a la de Nanox. Se sabe que entrar en el mercado con un dispositivo médico innovador es un proceso largo, complicado y muy caro.
La cuestión de los ingresos de Zebra Medical
Los observadores agudos habrán notado que hasta hoy Nanox no ha publicado nada sobre los ingresos de Zebra Medical, que hoy se llama Nanox AI. Esto sugiere que no estamos hablando de cifras impresionantes. Zebra Medical fue fundada y dirigida originalmente por el empresario Eyal Gura y hoy Nanox AI está dirigida por Zohar Elhanani, y está considerada como una de las empresas de salud digital más impresionantes que se han fundado en Israel. Zebra Medical fue pionera en la obtención de imágenes por ordenador, un área que sin duda se desarrollará mucho en el futuro. Sus logros tecnológicos y sus contratos de colaboración en I+D la han llevado a figurar una y otra vez como una de las empresas emergentes más prometedoras de Israel.
Pero a veces las empresas se adelantan a su tiempo y eso puede perjudicar sus actividades. Zebra pretende ayudar a los hospitales a identificar a los pacientes que requieren atención mientras esperan en la cola para que un médico les lea los escáneres. Parece que no hay muchos pacientes que lo necesiten y las compañías de seguros no estaban dispuestas a pagar la lectura informatizada de los escáneres para identificar esos casos tan raros.
Zebra intentó cambiar su modelo de negocio y pasó a leer las exploraciones ya realizadas por los fondos sanitarios para identificar cualquier enfermedad que los pacientes no supieran que tenían. Por ejemplo, es posible escanear todas las imágenes de los senos realizadas por problemas respiratorios e identificar riesgos como la osteoporosis antes de que sea grave. Hay más demanda de esta solución y la empresa ha recibido recientemente dos códigos CPT de compañías de seguros que tienen intención de pagar por sus servicios.
También existe una posible sinergia futura. Si Nanox es capaz de producir escáneres baratos para lugares que no los tienen actualmente, entonces alguien tiene que leerlos y es posible que los clientes de Nanox utilicen la lectura informática, al menos para los escaneos más sencillos. Eso sí, con la condición de que las imágenes escaneadas y la lectura por ordenador estén a la altura de lo que hay en el mercado.
En otras palabras, si Nanox tiene éxito, Zevra puede aprovecharlo. Pero nada es seguro.
Preguntas que siguen abiertas
Nanox aún tiene otros problemas, como una investigación de la Comisión de Valores de Estados Unidos (SEC) sobre las declaraciones de la empresa acerca del precio de su producto. Nanox también se enfrenta a varias demandas de inversores tras la drástica caída del precio de las acciones de la empresa y debe responder a las preguntas planteadas en los informes de las empresas de inversión en corto.
Otro problema es que Moshe Mualem, uno de los principales accionistas de Nanox, está presionando el precio de las acciones a la baja. Mualem recibió sus acciones en un acuerdo de compromiso con Poliakine sobre otras empresas en las que eran socios. Mualem tiene una participación del 4,4% en Nanox, tras vender más de la mitad de sus acciones.
Para los inversores que se han quemado con la fuerte caída del precio de las acciones de Nanox y los que compran ahora las acciones de la empresa, las grandes preguntas son si la empresa recibirá la aprobación de la FDA para su dispositivo de segunda generación, si puede generar ingresos del mundo en desarrollo y si puede aumentar las actividades de Zebra Medical en los Estados Unidos.
Publicado por Globes, Israel business news – en.globes.co.il – el 26 de enero de 2022.