Imaginemos que hace unos años, a principios de 2014, Vladimir Putin hubiera lanzado una moneda en un pozo de los deseos y hubiera pedido un mercado más solidario para el petróleo y el gas rusos, su principal fuente de divisas. Hace apenas siete años, tras la invasión rusa y la toma de Crimea, el país era un paria en la escena mundial.
Las sanciones de Estados Unidos destinadas a paralizar la economía rusa, combinadas con los bajos precios del petróleo tras la decisión saudí de recuperar la cuota de mercado que tenía el advenedizo esquisto estadounidense, estaban dando justo los resultados previstos. La economía rusa no tardó en quedar destrozada y el rublo cayó a mínimos postsoviéticos. Y entonces, lentamente, la marea comenzó a cambiar. Si Putin hubiera echado una moneda al pozo en 2014, difícilmente podría haber imaginado una realización más completa de este deseo que el mundo en el que vivimos ahora, cuando se acerca el final de 2021. Una serie de decisiones tomadas por los responsables políticos occidentales (estadounidenses y europeos, principalmente) a lo largo de los años, que favorecen las fuentes de “energía verde” en detrimento del petróleo tradicional, han dado a Putin la carta de triunfo en las negociaciones sobre la seguridad energética de Europa. Cuando se combinan estas decisiones, ahora cuestionables, con la alianza que Rusia ha formado con la OPEP (ahora denominada generalmente OPEP+), se tiene un mundo en el que el presidente ruso debe deleitarse.
En este artículo, resumiremos el estado del entorno energético mundial. En particular, nos centraremos en cómo una decisión -la retirada de sanciones por parte de Estados Unidos al gasoducto Nord Stream-2- ha puesto a Rusia al frente de unas negociaciones que tendrán un impacto directo en la seguridad energética de Europa este invierno.
La energía en 2021
Durante gran parte de los últimos cinco años, el esquisto estadounidense ha dominado el balance marginal de los aumentos de la oferta mundial de petróleo y gas. Un impulso incesante hacia el crecimiento a cualquier precio llevó la producción estadounidense a máximos históricos hasta 2020. La pandemia, combinada con el impulso de una nueva administración para acelerar la transición a las fuentes de energía verde, hizo caer los precios del petróleo hasta el sótano en abril de 2020. Muchos productores de energía llevados al borde de la bancarrota antes de que los precios empezaran a subir de nuevo restringieron el desarrollo de nuevos pozos, prefiriendo recompensar a los sufridos accionistas con un aumento de los dividendos y la recompra de acciones. Ya comenté esta tendencia en un artículo de Oilprice en junio.
La producción estadounidense cayó precipitadamente como resultado antes de estabilizarse justo por encima de los 11 mm BOPD. El gas asociado que se había producido también cayó. Al mismo tiempo, las exportaciones de gas estadounidense en forma de GNL a los mercados europeos y asiáticos alcanzaron nuevos máximos. El efecto neto de la reducción de la perforación y el aumento de las exportaciones fue la reducción de la cantidad de petróleo y gas almacenado, un 30% por debajo de los inventarios del año anterior.
La UE es el líder de la transición energética verde, y las empresas con sede en los Estados miembros han recibido un claro mensaje para reducir sus huellas de carbono de alcance I, II y III. Shell (NYSE:RDS.A, RDS.B) es el ejemplo más llamativo de este énfasis, ya que el tribunal holandés falló en su contra. Ya comenté las ramificaciones de esta orden en un artículo de Oilprice en septiembre. Como parte de esta transición energética, la UE ha desincentivado las nuevas perforaciones de gas y ha optado por utilizar el gas como respaldo de emergencia para las fuentes eólicas y solares en el mercado al contado, en lugar de firmar contratos de almacenamiento a largo plazo. Como señalé en el artículo enlazado, esto ha llevado a los suministros de la UE a niveles peligrosamente bajos, en un momento en que los parques eólicos en alta mar han subproducido los suministros de electricidad previstos debido a un entorno de vientos relativamente tranquilo.
Si a esto le añadimos la reactivación de la economía mundial a medida que los efectos de Covid empiezan a remitir, una renovada demanda asiática de calefacción para el invierno y la decisión de la OPEP de mantener los aumentos moderados de la producción, tenemos una buena instantánea de la situación energética a la que se enfrenta el mundo, y en particular la UE, de cara al invierno de 2021-2. También tenemos a un Vladimir Putin muy, muy feliz mientras comienza a negociar el aumento de los envíos de gas a la UE junto con las aprobaciones finales para el recién terminado gasoducto Nord Stream-2.
Negociaciones del Nord Stream-2
El gasoducto Nord Stream-2 contó con la enérgica oposición de las dos administraciones estadounidenses anteriores. Había razones geopolíticas y de seguridad energética para esta oposición, y las sanciones estadounidenses habían obstaculizado en gran medida su finalización en la última fase crítica. En mayo, el gobierno de Biden retiró estas objeciones, aparentemente para reparar las relaciones desgastadas con Alemania, y permitió que se siguiera avanzando. El Nord Stream-2 ya está terminado y se espera que los flujos de gas comiencen tan pronto como se reciban las aprobaciones finales de Alemania, cuyo territorio atraviesa. En un reciente artículo del Wall Street Journal, un experto en energía resumía la influencia que Putin tiene ahora sobre la seguridad energética de la UE:
“La crisis del gas en Europa ha demostrado la extrema influencia que tiene Rusia sobre Europa y más allá”, dijo Thierry Bros, experto en energía y profesor de Sciences Po París. “Putin es el único que podría evitar los apagones en Europa porque Rusia tiene capacidad de sobra. Es una posición de poder”.
El artículo señala que, a diferencia de Occidente, Rusia se ha convertido en un “superalmacén” energético con volúmenes crecientes de gas, petróleo e incluso carbón. El artículo estima que Rusia controla ahora el 25% de los envíos mundiales de gas y GNL, y el 13,3% de los envíos de petróleo, superando incluso a Arabia Saudita con el 12,6%. También está suministrando carbón a China en ausencia de importaciones australianas, que China ha decidido prohibir por razones diplomáticas.
En las negociaciones con la UE sobre el aumento del gas para el invierno, Rusia parece utilizar esta ventaja y adoptar una línea bastante dura.
“No se puede entregar nada más allá de los contratos [existentes]”, dijo el miércoles el portavoz del Kremlin, Dmitry Peskov. Cualquier entrega extra es “una cuestión de negociación”.
Queda por ver con qué firmeza mantendrá Rusia esta postura a medida que avance el invierno. Sin embargo, un par de cosas son ciertas. En primer lugar, es probable que el entorno energético de bajo coste que ha persistido durante los últimos años esté dando paso al que ahora empezamos a apreciar. El aumento de los precios y la preocupación por los suministros dominarán las reflexiones tanto de los responsables políticos como de los consumidores a nivel mundial a medida que avancemos.
En segundo lugar, el nuevo protagonismo de Rusia en el mercado de la energía y en el escenario global de los asuntos mundiales está llamado a crecer. Putin ha superado las sanciones derivadas del suceso de Crimea, del que apenas se oye hablar hoy en día, ya que el ciclo de noticias ha avanzado, y ahora proyecta una sombra mayor que nunca en los círculos geopolíticos.
Cómo invertir en esta nueva era
Los precios de los valores energéticos en EE. UU. y Canadá se han disparado en los últimos meses a medida que el impacto potencial de esta nueva era se ha asentado en el mercado. En el espacio de un año, empresas independientes como Devon Energy, (NYSE:DVN) se han cuadruplicado a medida que los bajos precios fomentaban la consolidación del mercado. Incluso las grandes petroleras, como ConocoPhillips (NYSE:COP), han alcanzado máximos prepandémicos y han realizado adquisiciones estratégicas, tal y como señalé en un artículo de Oilprice a principios de este mes. Creemos que estas empresas siguen siendo invertibles en este entorno, y la renovada conciencia de la verdadera importancia de las fuentes de energía petrolera podría ayudar a impulsar sus valoraciones aún más.
En ninguna parte es esto más cierto que en el caso de las principales empresas de servicios energéticos. Halliburton, (NYSE:HAL) y Schlumberger, (NYSE:SLB) siguen siendo nuestras favoritas, y sus valoraciones actuales no reflejan la demanda potencial de sus servicios en los próximos trimestres.
También debemos mencionar los increíbles valores observados en las empresas canadienses, muchas de las cuales hemos destacado en artículos anteriores. Tourmaline Oil Corp, (OTC-TRMLF) el mayor productor de gas de Canadá, todavía se vende a un múltiplo de beneficios de un solo dígito, lo que seguramente cambiará a medida que se acerque el invierno. Otra empresa que nos gusta especialmente es Canadian Natural Resources, (NYSE:CNQ). La producción de petróleo pesado de CNQ, de larga duración y bajo declive, garantiza unos elevados beneficios netos que aumentan la demanda de petróleo en el transporte, la industria y, como sustituto del gas en caso de precios altos del gas, para la generación de electricidad. Las acciones de CNQ han subido un 60% este año, y creemos que tienen más recorrido y pagan buenos dividendos a los accionistas.
La necesidad de brevedad impide otras sugerencias en empresas concretas. El sector de la energía se ha visto afectado en los últimos años y solo recientemente ha vuelto a ser favorecido. Como hemos señalado, creemos que los inversores aún pueden encontrar gangas en la nueva era de precios de la energía que acaba de instalarse en el mercado energético mundial.
Dejamos al lector con este comentario generalizado: consideramos que todo el complejo energético norteamericano, por encima y por debajo del paralelo 49, es un entorno rico en objetivos, con pocas opciones malas en el mercado actual. Animamos al lector a que realice su propia diligencia y consulte a un asesor de inversiones antes de tomar cualquier decisión de inversión.