En los últimos días, la empresa de tecnología financiera Pagaya Technologies (Nasdaq: PGY) se ha convertido brevemente en la empresa más valiosa de Israel, con una capitalización bursátil de 17.600 millones de dólares, por encima de empresas tecnológicas israelíes veteranas como SolarEdge Technologies (Nasdaq: SEDG) (16.400 millones de dólares), Check Point Software Technologies Ltd. (Nasdaq: CHKP) y NICE-Systems Ltd. (14.800 millones de dólares). (Nasdaq: CHKP) (14.800 millones de dólares) y NICE-Systems Ltd. (Nasdaq: NICE; en inglés). (Nasdaq: NICE; TASE:NICE) (14.100 millones de dólares). Pero el precio de la acción ha ido cayendo y actualmente ha bajado un 11,26%, a 23,87 dólares, lo que le da una capitalización de mercado de 15.700 millones de dólares.
La acción de Pagaya ha tenido un comportamiento excepcional en las dos últimas semanas, ya que el precio pasó de 2,70 a 26,90 dólares ayer, cuando empezó a caer. Muchos inversores de Wall Street están hablando de la empresa. Pero ¿quién es Pagaya, y cómo ha llegado a su valoración actual, y durante cuánto tiempo, según las estimaciones del mercado, puede continuar la montaña rusa?
Pagaya es una empresa fintech, que ofrece soluciones basadas en machine learning y big data que permiten a las entidades financieras gestionar con mayor precisión sus procedimientos de asignación de créditos. La empresa fue fundada en 2016 por el CEO Gal Krubiner, el CRO Yahav Yulzari y el CTO Avital Pardo. Pagaya cuenta con 800 empleados y en 2021 declaró unos ingresos de 475 millones de dólares, una pérdida neta de 134 millones y un EBITDA positivo de 45,9 millones.
¿Cómo ha cotizado la empresa en el Nasdaq?
El año pasado, cientos de empresas cotizaron en Wall Street a través de fusiones con sociedades de adquisición de propósito especial (SPAC), es decir, empresas con cheques en blanco sin actividades que recaudan dinero y luego deben fusionarse con una empresa existente en un período de tiempo predefinido. En septiembre de 2021, Pagaya anunció que había acordado una fusión SPAC con EJF Acquisition Corp. con una valoración de la empresa de 8.500 millones de dólares, a pesar de que su última ronda de financiación en 2020 se había completado con una valoración de la empresa de sólo 500 millones de dólares.
A pesar de las fuertes caídas de los mercados este año, que afectaron principalmente a las empresas tecnológicas, la fusión se completó a finales de junio con la valoración original, a pesar de que uno de los bancos que apoyaba la operación, Barclays, se retiró en el último momento, lavándose en la práctica las manos. Además, casi todos los inversores de EJF prefirieron recuperar su dinero en lugar de participar en la operación, en la que Pagaya obtuvo 350 millones de dólares de inversores PIPE (private investment public equity).
¿Qué pasó con el precio de las acciones?
Se esperaba que el precio de las acciones de Pagaya cayera rápidamente porque la valoración no se había recortado a pesar de que el mercado se había desplomado desde que se acordó la fusión con SPAC el pasado mes de septiembre. Cuando se le preguntó al director general Gal Krubiner en el último momento antes de la cotización qué pensaba, dijo: “Por desgracia o por suerte, no controlamos ni decidimos sobre el precio de las acciones. Es importante entender que la pregunta es a largo plazo, y cuál será nuestro rendimiento dentro de cinco años, por ejemplo”.
Y, efectivamente, el precio de las acciones se desplomó y, en los primeros cinco días de cotización, el precio de las acciones de Pagaya bajó un 70% desde la valoración de la fusión hasta los 2,53 dólares. Pero luego, hacia finales de julio, la acción empezó a subir constantemente, en un volumen de negocio especialmente alto, y el precio de la acción acabó multiplicándose por diez.
¿Es esto excepcional?
La fuerte subida del precio de la acción de Pagaya recuerda a las acciones meme que protagonizaron Wall Street a principios de 2021, como GameStop y AMC, cuando los inversores y operadores intercambiaban consejos en foros como WallStreetBets en Reddit, que contaba con millones de seguidores.
El comportamiento de rebaño hizo que mucha gente comprara las mismas acciones e inflara el precio de forma meteórica en un corto periodo de tiempo y perjudicara a los fondos de cobertura que habían apostado contra las acciones vendiendo en corto, obligándoles a recomprar acciones sobre las que habían cerrado posiciones cortas, a precios muy altos (short squeeze).
¿Cómo explica el mercado la subida de Pagaya?
La valoración generalizada es que la cotización de Pagaya ha sido un ejemplo extremo de short squeeze. La volatilidad probablemente comenzó con una posición larga tomada por inversores que aprovecharon la baja flotación del precio de la acción y en la práctica esto causó serios problemas a los operadores en corto, al hacer subir el precio de la acción de Pagaya.
La venta en corto es una forma de obtener beneficios sobre el papel cuando el precio de una acción está bajando. El operador toma prestadas las acciones del propietario y las vende en el mercado, y posteriormente las vuelve a comprar, siempre y cuando el precio sea más bajo, para devolver las acciones a su propietario. Si el precio de la acción baja, el vendedor en corto se beneficia. Los volúmenes de negociación relativamente altos de los últimos tiempos sugieren también algunas compras especulativas automáticas.
¿Quién gana y quién pierde con esta situación?
Mientras tanto, la mayoría de las personas que se benefician de la situación son las que invirtieron en Pagaya cuando el precio cayó y han visto cientos de puntos porcentuales de rendimiento. Es de suponer que la mayoría de los inversores tienen pequeñas participaciones, ya que nadie ha declarado ser parte interesada en la empresa.
Los tres fundadores de Pagaya son los principales beneficiarios en esta fase sólo “sobre el papel”. Pardo tiene acciones por valor de 4.000 millones de dólares, mientras que Krubiner y Yulzari tienen acciones por valor de 2.600 millones de dólares cada uno. Pero sólo sobre el papel, porque estas acciones siguen bloqueadas.
Pero el periodo de bloqueo podría reducirse considerablemente tras la subida del precio de las acciones. El periodo tras la cotización en el que no se permite vender acciones oscila entre 90 días y 12 meses y depende de que la acción de Pagaya pueda cotizar a más de 12,5 dólares durante 20 días consecutivos. Por el momento sólo ha completado siete días de cotización por encima de ese nivel. Independientemente de lo que ocurra, los tres fundadores no serán unos indigentes, ya que han vendido acciones por valor de decenas de millones de dólares en operaciones secundarias privadas, antes de la fusión con SPAC.
Otros accionistas importantes son Viola, con acciones por valor de 2.600 millones de dólares, Tiger Global, con acciones por valor de 1.900 millones de dólares, Oak, con acciones por valor de 1.800 millones de dólares, y Clal Insurance, con acciones por valor de 1.200 millones de dólares. Los perdedores en este momento son los inversores que apostaron por la caída de la acción y tomaron posiciones cortas.
¿Hay algo ilegal aquí?
A primera vista, no hay problemas de legalidad. Se trata más bien de una situación de fallo del mercado que puede permitir que se produzca esta situación. Probablemente no se trata de un caso de manipulación del precio de las acciones o de negociación con información privilegiada, sino simplemente de aprovechar una serie de circunstancias inusuales en el mercado.
¿Dónde acabará todo esto?
En el supuesto de que las estimaciones sean correctas y se trate de un short squeeze, es probable que la situación termine con fuertes caídas, dejando la cotización de Pagaya en un nivel que refleje la situación empresarial de la compañía cuando salió a bolsa en junio. Eso ocurrirá cuando se elimine el bloqueo de las acciones. Suponiendo que algunos de los inversores actuales no podrán beneficiarse plenamente de las subidas, optarán por vender parte de sus acciones. Al nivel actual del precio de las acciones, esto podría ocurrir en varias semanas.
Publicado por Globes, Israel business news – en.globes.co.il – el 4 de agosto de 2022.
