021 ha sido un año más duro para muchos inversores de lo que indican los índices principales. Ha sido un año en el que “ESG” y “Quant” siguen siendo tendencias estructurales clave en la comunidad inversora. Y ha sido un año en el que se ha producido un debate casi constante sobre las perspectivas de crecimiento e inflación. Las materias primas, casualmente, se encuentran en el centro de todas estas historias.
Empecemos por el año difícil. El observador casual podría ser perdonado por pensar que el 2021 ha sido un paseo en el parque, con la renta variable mundial que ha retornado un 16% hasta el 1 de septiembre, con una volatilidad históricamente baja.
Pero bajo la superficie, ha sido duro. Ha sido difícil en un mercado “bueno” como el de la renta variable estadounidense, en el que las principales rotaciones han provocado fuertes oscilaciones en el rendimiento relativo (las acciones estadounidenses de pequeña capitalización subieron un 20% hasta mediados de marzo, y han bajado desde entonces). Y ha sido duro en la renta variable mundial, donde el MSCI China ha caído un 26% desde el 14 de febrero, mientras que el MSCI Europe ha subido un 14% en el mismo periodo. Muchos gestores activos van por detrás de sus índices de referencia.
Sin embargo, desde el punto de vista cuantitativo, puede ser un año aún más difícil en los tipos y las divisas. Contamos con una herramienta de negociación sistemática de activos cruzados, o CAST, cuyo objetivo es identificar qué factores son importantes para el rendimiento de los activos cruzados, e invertir sistemáticamente en función de cómo se vean esos factores en un momento dado. CAST se pregunta “si hago lo que ha funcionado históricamente en el mercado, dada la información actual, ¿qué debería hacer?”.
En lo que va de año, seguir estas pautas históricas ha dado lugar a peores resultados en los tipos de interés y las divisas en comparación con el resto de clases de activos. ¿Dónde han funcionado mejor los patrones históricos? En las materias primas. Mucho mejor.
La inversión sistemática basada en factores atractivos (carry, momentum, valoración, fundamentos de apoyo) ha funcionado mejor en las materias primas que en cualquier otra clase de activos (el crédito es el segundo). ¿Por qué? Tenemos algunas teorías:
- – Las ineficiencias naturales del mercado de materias primas crean una prima de riesgo.
- – La tendencia de las materias primas a moverse en ciclos más largos significa que el impulso es más eficaz.
- – Los bancos centrales no están interviniendo en estos mercados (y los flujos de los inversores han sido más moderados), lo que permite que se desarrolle una dinámica más “normal”.
Dada la importancia de la inversión cuántica y sistemática como temas en la gestión de inversiones, esto es bastante importante.
Las materias primas también están relacionadas con un segundo gran tema de inversión, el ASG. La realidad subyacente y la gravedad del cambio climático siguen siendo constantes y, de hecho, parecen aún más acuciantes tras la publicación del Grupo Intergubernamental de Expertos sobre el Cambio Climático (IPCC). Sin embargo, mientras que la renta variable vinculada a los criterios ASG ha experimentado pronunciadas oscilaciones en 2021, los mercados de materias primas han transmitido un mensaje mucho más coherente.
El precio de las emisiones de carbono de la UE, por ejemplo (MO1 Comdty), ha subido un 88% en lo que va de año. Mi colega Robert Pulleyn se ha mostrado optimista ante la creencia de que un mayor precio de las emisiones es esencial para cumplir los objetivos climáticos de la UE. A corto plazo, ve el riesgo de un descenso, dadas las recientes ganancias, antes de que los precios reanuden su tendencia al alza hacia los 102 euros/tonelada en 2027 (véase Utilities: Carbón: ¿riesgo de ablandamiento por delante? Antes de que se reanude la marcha ascendente, 9 de agosto de 2021).
Espere, dirá usted. Si los mercados de materias primas están tan centrados en la realidad del cambio climático, ¿por qué los precios del petróleo han subido este año y no han bajado? De nuevo, creemos que el mercado es bastante racional. La presión de los accionistas y la amenaza de la futura adopción de los vehículos eléctricos están provocando que los productores de petróleo reduzcan drásticamente sus planes de inversión, algo que mi colega Martijn Rats cree que contribuirá a limitar la oferta y a mantener los precios elevados (véase Podcast | Thoughts on the Market: El curioso caso de Noruega, los vehículos eléctricos y el petróleo, 2 de septiembre de 2021).
La ESG y la inversión sistemática son los principales temas del sector. Que 2021 sea más duro de lo que sugieren los índices de cabecera es algo de lo que todos somos conscientes. Pero la mayor historia del año es el debate en torno al crecimiento y la inflación. ¿Qué tienen que decir las materias primas al respecto?
Aunque los precios de las materias primas suelen ser sinónimo de inflación, nuestras previsiones sugieren que ahora desempeñarán un papel menor. El mayor riesgo a la baja para los precios probablemente provenga de los bienes básicos (cuya demanda ha estado muy por encima de la tendencia), mientras que el mayor riesgo al alza probablemente provenga del crecimiento de los alquileres (que es una parte importante de la cesta, y fuerte). No obstante, la reciente estabilización de los precios de las materias primas debería reforzar el carácter transitorio de la inflación general, que nuestros economistas esperan que se modere hasta mediados de 2022.
Sin embargo, en el debate sobre el crecimiento, las materias primas ocupan un lugar destacado. Nuestros economistas ven una desaceleración en el tercer trimestre tanto en EE.UU. como en China (pero no en Europa, que es una historia para otro momento). Los precios del cobre y el índice CRB RIND, dos indicadores clave de la fortaleza cíclica, siguen siendo elevados, lo que concuerda con la opinión de que esta debilidad económica será temporal.
Estaremos atentos a la resistencia de estos indicadores, ya que los datos de agosto, que se publicarán en septiembre, pueden parecer pobres y poner a prueba la determinación del mercado.
