Los precios del petróleo fueron agitados la semana pasada, pero hasta ahora no han logrado salir del rango de cotización de la semana pasada. En este sentido, el mercado del petróleo se mostró fuerte a principios de la semana, pero el jueves se vio sometido a la presión de las ventas al conocerse la noticia de que China liberaría petróleo de su reserva estratégica (SPR). Irónicamente, la medida se produce después de que el presidente Biden indicara que también estaba considerando liberar crudo de la reserva estratégica de EE.UU. tras el huracán Ida, además de suplicar a la OPEP+ que bombeara más petróleo en las semanas previas a la tormenta.
Al final, la liberación de petróleo por parte de EE.UU. no tenía sentido, ya que una parte importante de la capacidad de refinado también quedó fuera de servicio junto con la producción de crudo. No obstante, la medida de China, el mayor importador de crudo y materias primas del mundo, estaba sin duda destinada a aliviar las presiones al alza de los precios por el aumento de los costes de importación del petróleo, aunque es poco probable que tenga el efecto deseado, tal y como lo vemos.
Para empezar, es una señal de vulnerabilidad política a la inflación de las materias primas, al igual que la anterior petición de Biden a la OPEP+, y aún más, no es suficiente oferta física para mover el dial y solo compensa parcialmente la caída de la producción de EE.UU. desde que se produjo la tormenta. Los primeros informes sugieren que se liberarán unos 22 mb, lo que equivale aproximadamente a dos días de importaciones de petróleo para China o a un par de horas de la demanda global diaria. Además, la liberación reduce la cantidad de petróleo disponible para una verdadera emergencia de suministro y, como tal, tendrá que ser rellenado en un futuro no muy lejano y potencialmente a precios más altos.
Por último, los grandes operadores sistemáticos han comenzado a reconstruir sus posiciones “largas” en petróleo, como se puede ver en los últimos datos de posicionamiento del mercado y de interés abierto, y estos fondos solo reaccionan a las señales cuantitativas en su mayor parte, por lo que es poco probable que la liberación del SPR frene sus programas de compra.
El rebaño se mueve
Como acabamos de señalar, la poderosa manada de fondos sistemáticos ha comenzado a reconstruir las posiciones “largas” en futuros del petróleo en los últimos datos, después de haberse desapalancado significativamente en agosto. De hecho, los grandes gestores de dinero tienen mucho polvo seco a mano, tal y como nosotros lo vemos, y parecen bastante infrainvertidos en futuros del petróleo dada la fuerte “backwardation” a lo largo de las curvas a plazo y las señales de tendencia e impulso alcistas a largo plazo, por no mencionar los riesgos de inflación generalizados para las carteras de acciones y bonos en juego.
Por lo tanto, esperamos ver un fuerte aumento de la posición neta de dinero gestionado en los contratos de petróleo a finales de año, lo que, si estamos en lo cierto, debería seguir impulsando los precios del petróleo al alza, presionando así a los grandes consumidores de materias primas y manteniendo la presión al alza sobre las métricas de inflación.
El rendimiento implícito a un año de los dos contratos de referencia del petróleo crudo se sitúa actualmente en torno al 7%, lo que se compara con el rendimiento de solo el 1,3% de la nota del Tesoro estadounidense a 10 años. Aunque no se trata de una comparación, los gestores de fondos que buscan oportunidades de rendimiento en este entorno de tipos bajos deberían aumentar sus posiciones “largas” en futuros del petróleo en el contexto actual. Esto es especialmente cierto, ya que la estructura de la curva del petróleo tiende a ser algo persistente, mientras que los ajustados balances fundamentales y los repliegues de las existencias mundiales de crudo probablemente seguirán apoyando la estructura de la curva en los próximos meses.
Es importante destacar que el efecto de retroceso de la “backwardation” también amplifica y respalda las ya fuertes señales de tendencia alcista a largo plazo y de impulso, ya que cada retroceso mensual reduce aún más la base de costes de la posición. Por lo tanto, la combinación de rendimiento alcista y tendencia e impulso a largo plazo es difícil de exagerar cuando se trata de los rendimientos de los mercados de futuros de materias primas. Por si fuera poco, las asignaciones institucionales a los índices de materias primas siguen siendo históricamente bajas a pesar del gran aumento de la exposición en la primera mitad del año.
Por ello, esperamos ver otra oleada de compras de índices de materias primas en un futuro no muy lejano, ya que los gestores de carteras mundiales buscan los conocidos beneficios de la cobertura de la inflación que los futuros de materias primas y petróleo han proporcionado históricamente. De hecho, el miércoles vimos el mayor aumento en un día del interés abierto agregado (+63 mb) para los futuros del Brent del ICE y del WTI del Nymex desde abril, en una fuerte señal de que los especuladores están aumentando de nuevo la exposición al crudo.
De cara al futuro
De cara al futuro, consideramos que el reciente intento de China de presionar los precios del petróleo a la baja es inútil y probablemente se vea superado por los flujos de futuros financieros, dadas las señales alcistas del mercado cuantitativo y los riesgos de inflación mundial en juego. Además, los recientes aumentos en los datos de interés abierto de los futuros agregados son alentadores y nos indican que el movimiento de manada de los fondos sistemáticos ya está en marcha. Dicho esto, vemos margen para que se produzcan muchas más compras especulativas en los próximos meses, dada la actual infrainversión en los futuros del petróleo, especialmente a la luz de todo el dinero que se ha inyectado en los mercados financieros en los últimos 18 meses.
